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[하이투자증권] S-Oil : 바닥에서 회복 중인 정유 업황

적자폭축소, 재고관련 손실과 소멸에 따른 정유부문 실적개선이 요인

홍진석 증권전문기자

기사입력 : 2020-07-02 06:15

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하이투자증권 원민석 애널리스트는 S-Oil에 대해 정유 업황이 바닥에서 회복중이라고 평가했다. 하이투자증권 2020년 2분기 프리뷰를 통해 4월의 업황 급락의 영향으로 적자기조가 지속되고 있다고 덧붙였다.


S-Oil의 2020년 2분기 실적은 매출 3조3137억원(전분기 대비 36.3%감소, 1M Cons. 3조2463 억원) 영업적자 전분기대비 1025 억원 적자지속, 1M Cons. 83억원)으로 시장 컨센서스를 밑도는 실적을 기록할 것으로 내다봤다. 전 분기 대비 적자폭 축소는 주로 재고관련 손실과 소멸에 따른 정유부문 실적 개선에 기인한다.

정유 영업적자는 마이너스 2094억원(전분기 대비 적자지속)로 전 분기 대비 개선될 전망이다. 이는 주로 정제마진의 개선과 2020년 1분기중 인식했던 재고관련손실의 소멸(7210억원 규모)에 따른 결과다.

2020년 21분기 중 1M Lag 정제마진은 배럴당 0.5달러로 전분기 대비 배럴당 6.7달러 개선됐을 것으로 추정됐다. 다만, 4월까지 이어진 국제유가 급락 구간에서의 실적 악화가 5~6월 업황 회복에도 상쇄되지 못하면서 정제마진 개선폭이 제한됐던 던 것으로 보인다.

한편 지난 2020년 1분기 중 재고관련손익 산정을 위해 적용했던 두바이 기준유가가 배럴당 33달러 수준이었기 때문에, 현재의 국제유가 수준을 감안하면 2020년 2분기 제로(0)에 가까울 것으로 추정한다.


S-Oil 석유화학분무의 영업이익은 345억원(전분기 대비 48.2%감소)으로 전 분기 대비 악화될 것으로 예상된다. 이는 주로 폴리에스터 체인부문의 부진 지속에 따른 결과다.

S-Oil의 역내 BZ/PX 재고가 높은 수준에서 유지되고 있을 뿐만 아니라 최근의 삼남석유화학 화재사고로 인한 PTA의 가동중단도 업황에 부담으로 작용했을 것으로 판단한다. 동사는 Condensate Splitter 가동률의 하향 조정등을 통해 대응중이나 실적은 전분기 대비 악화될 것으로 예상된다.

윤활기유부문의 영업이익은 724 억원(전분기 대비 37.7% 감소)로 전 분기 대비 악화될 전망이다. 이는 주로 인도 등 각국의 락다운 영향으로 인한 수요 부진에 기인한다. 판매가격은 견조하게 유지됐지만, 판매량 감소가 실적 악화의 주요 요인으로 작용했을 것으로 추정한다.

하이투자증권은 투자의견 매수(Buy0와 목표주가 9만원을 유지한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 5만527 원에 Target PBR 1.78x 를 적용하여 산출했다. Target PBR 은 COVID-19 확산 이전의 2019년도 평균 수준으로 부담이 없다. 추가적인 락다운이 없다면 2020년 하반기 중 휘발유와 경유 위주 Crack Margin과 재고 수준 변동에 기반해 Trading-Buy(단기매수)가 가능할 것으로 전망한다.

S-Oil은 사우디아라비아 국영석유회사 아람코 계열의 정유업체다. 사업환경은 ▷ 정유업은 원재료인 원유의 공급지역이 주로 중동지역에 편중돼 저장, 수송 등 물류관련 비용이 많이 소요되고, 산유국의 정치 불안요소에 민감한 영향을 받아왔으며 ▷글로벌 경기 부진으로 선진국 수요가 부진한 가운데 중국·인도 등 신흥국 수요는 꾸준히 증가하는 추세다.

S-Oil은 경기흐름에 민감한 산업군에 속해 있으며 국내외 경기, 민간소비심리 및 대체에너지 수요 등의 영향을 받아왔고 ▷난방유의 경우 계절에 따라 수요 변동폭이 크게 나타났다.


S-Oil의 주요제품은 ▷경유(30%) ▷항공유(13.9%) ▷석유화학제품(13.8%) ▷ 휘발유 제품 및 상품(11.5%) ▷윤활유 원료 등(6.4%) ▷등유 (2.1%) 등으로 구성된다.

S-Oil의 원재료는 ▷원유로 최대주주 AOC의 모회사인 사우디 아람코에서 장기계약으로 구매하고 있다. 동사의 실적은 ▷유가 상승 ▷환율 하락 ▷자동차 판매량 및 보급대수 증가 ▷중국 경기 호조 등이 진행되면 개선흐름을 보여왔다.

S-Oil의 ▷재무건전성은 ▷매우위험으로 평가됐으며 ▷부채비율194% ▷유동비율 88% ▷자산대비 차입금비중51% ▷최근 4분기 합산 영업이익은 적자였다. 신규사업으로 ▷벤처투자를 통해 미래 신기술을 확보할 예정이다. 동사의 주요주주는 2020년4월23일 기준 ▷Aramco Overseas Company BV(63.41%) ▷방주완(0.01%) ▷안종범(0.01%) ▷기타(0.02%) 등으로 ▷합계는 63.45%다.


홍진석 글로벌이코노믹 증권전문기자 dooddall@g-news.com


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홍진석 증권전문기자

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